猪周期与宏观经济周期相对独立，股价走势也有独立性，因此可以作为资产配置的标的。以下是我对于猪周期的研究和整理，以及养殖ETF的投资逻辑，分享给大家，仅供参考。
猪周期指的是由于猪肉供需失衡引发的猪肉价格呈现周期性波动的现象。我国是猪肉生产和消费大国，数据显示，中国人一年要生产和消费5亿头猪，占全球猪肉生产和消费量近一半。猪肉是我国大部分居民的主食，需求量主要和人口总量变化有关。由于人口变化是非常缓慢的（2000年之后），每年对猪肉的需求也相对稳定。因此，引发猪周期的主要因素在供给端。
我国生猪养殖行业呈现出“以散户养殖为主、规模化养殖为辅”的格局。2010年之前，年出栏100头以下的养殖户达到6625万，占比达到98.6%，而年出栏3000头以上的只有1.8万，占比不到0.03%（ 数据来源：中国畜牧兽医年鉴）这就导致了猪肉的供给很容易出现明显的羊群效应，要么供给过剩，要么供给不足，从而引发了猪周期。
大家都知道，猪肉的产能周期是9个月，养殖户购进能繁母猪之后引导繁殖，生下的猪仔需要经过9个月的饲养，体重达到标准才能出栏，把猪卖掉换成现金。所以当猪肉涨价时，养殖户发现有利可图，就一窝蜂地增加产能，当每个人都这么做时，9个月后市场上的猪肉就供大于求，猪肉价格慢慢下跌，甚至跌破成本线。这时候养殖户卖一头要亏几百块，相当于一年白干还要倒贴钱，这种心情肯定不好受。于是养殖户开始降低产能，9个月后，市场上猪肉的供应又不足了，猪肉价格走高，卖一头猪可以赚几百块甚至几千块，养殖户又开始增加产能。猪肉生长的周期叠加养殖户趋利避害的行为，周而复始，便形成了猪周期。
2005年以来，我国出现了四轮明显的猪周期，这里我们看到的是以猪肉价格为划分标志，其实背后还参考了猪肉供给的数据。从周期的开始到结束，大约是四年一轮，上一轮于22年年中结束。如下图。我们正处于新一轮猪周期的起点。
那么，养猪的成本大概是多少呢？非洲猪瘟之前，养猪的成本线大概是13元/kg，非洲猪瘟之后，由于要增加防疫等支出，成本上升到16元/kg。不同的养殖户，成本不太一样，散户的成本会高一些，企业进行规模化养殖，成本低一些。其中牧原的成本是最低的，大约为15.5元/kg，温氏股份的成本大概是18.5元/kg。
可以肯定的是，当市场上的猪肉价格跌到15元/kg以下时，基本所有的养殖户都在亏钱，如下图，每卖一头猪要亏三四百块钱。
除了价格波动导致的产能变化之外，每一轮猪周期，都有一个催化剂，那就是传染病。如2006年的猪蓝耳，2010年的口蹄疫，2015年的猪丹毒和2018年的非洲猪瘟，其中蓝耳病和非洲猪瘟的死亡率极高，导致整个行业大规模快速去产能，从而快速推进猪周期。在有效的防疫措施出来之前，行业产能都无法快速提升。下图是每一轮猪周期的对比，包括上升期、下降期、猪肉价格的峰值等等。
也许你会问，既然猪周期已经是明牌，那养殖户能不能利用猪周期的规律，进行逆周期操作？比如在亏本的时候扛一扛，甚至扩大产能，等到周期高点不就成为人生赢家了吗？
要知道绝大部分中小养殖户都没这个能力，因为他们的现金流不足，风险承受能力较差，往往有心无力；而大养殖户，如上市公司，它们的决策更复杂，而且稍有不慎容易满盘皆输，比如某邦的资金链快断了。
但大养殖户想要扩张，相对来说是比小养殖户容易的。近十几年来他们一直在这么操作。在一轮又一轮的猪周期中，他们利用资本优势和规模优势，慢慢提升产能，抢占了越来越多市场份额。数据统计，2016年10家上市猪企市占率为3.96%，到了2022年，市占率提升到了17.79%。
推动猪肉行业集中度提升，是符合国家战略的。因为大养殖户可以利用规模效应，提升养殖效率和防疫级别等等，让整个行业产能更加可控，避免猪肉价格的大起大落。同时，国家也在为“熨平”猪周期提供了非常多的辅助工具。如大商所生猪期货在2021年上市，养殖户可以通过期货工具进行套期保值；提供能繁母猪保有量参考指标；优化猪肉收储调节机制等等。
那么，我国未来还有猪周期吗？我认为是有的。
第一，行业集中度提升还处于初级阶段，而且集中度提升之后并不能消除猪周期。以美国为例，美国生猪养殖集中度提升前后经过了五十多年的时间，1960年至1997，养殖场数量从65万减少到12万左右，小规模养殖户逐步退出。1997年，存栏头数5000及以上的养殖场占比为40.2%，已经进入规模化养殖阶段。尽管如此，1986年~2020年，美国还是出现了5个完整的猪周期，平均周期为4~5年，只不过2000年之后，猪周期时间明显拉长，其中2009-2020年最长，为11年。
回看国内的情况，2020年，年出栏数5000头及以上的不到10%，3000头及以上的约占15%。比起美国，规模化的进程还有很长的路要走。所以，我认为猪周期还是会存在，但是很可能会出现变化，比如周期会延长，不能按照以往四年一次的规律去博弈。
那么这一轮猪周期什么时候反转？反转是很难预测的，上一轮轰轰烈烈的猪周期显示出了巨大的财富效应，接下来的博弈更加激烈，每个人都在预期你的预期，谈何容易？真正的反转往往是意料之外的。但是周期底部确实比较容易观察到的，有几个指标可以参考：
指标一：产能去化节奏。
我们假设2022年4月是上一轮猪周期的终点，期间猪肉价格从37.9元/kg下跌到10.8元/kg，养殖户毫无疑问是深度亏损的，亏损之后开始进行产能去化。2022年下半年猪肉价格经过短暂反弹，2023年又跌破成本线，目前生猪价格在14元/kg左右震荡，整个行业进入第二轮产能去化。根据以往猪周期的规律，第二轮产能去化往往是周期底部。这和股市投资里的双底逻辑是相通的。
指标二：能繁母猪保有量。
能繁母猪保有量可以用于衡量十个月后市场猪肉供需情况。合理的保有量是多少呢？根据农业农村部在2021年发布的《生猪产能调控实施方案（暂行）》，其建议全国能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3690万头。可见能繁母猪存栏量4100万头及以下可以视为生猪供应紧平衡的一个指标。2022年下半年能繁母猪存量环比为正，2023年以来转为负，但是保有量依然在4300万头以上，即使9个月后生猪供给减少，也难以推动猪肉大幅涨价。
指标三：猪粮比
猪粮比简单来讲就是粮食换肉，指的是生猪价格和饲料价格（主要指玉米）的比值，这个指标更科学，也更复杂。但是国家发改委把它作为猪肉储备的重要指标，因此也值得参考。一般来说，当猪粮比小于6:1时，猪肉价格过低，国家会预警并考虑从市场收储猪肉。当猪粮比大于9:1时，猪肉价格过高，国家会把储备的猪肉投放到市场上，以平抑价格。
根据以往规律，当猪粮比低于5：1时，会开始反弹。 2023年4月19日，全国大中城市猪粮比为5.04，也是猪周期处于底部的标志。
最后做个总结，我认为猪周期已经进入底部阶段，但是目前行业产能充足，要反转还需要较长时间，保守估计要到2024年。
但是！重点来了。股价往往先行于基本面。根据历史规律，股价反应往往会提前行业基本三个季度左右的时间（刚好和9个月的养殖周期是对应的，我猜测投资者跟踪的指标就是能繁母猪存栏量环比数据。)，生猪价格还没见底，股价已经见底反转了；生猪价格还没见顶，股价已经见顶下行了。
我选择的是养殖ETF（159865），它跟踪的是中证畜牧（930707）。ETF的波动虽然比个股小，但是确定性却比个股大，几乎没有暴雷的风险。目前持有养殖ETF的仓位是100%左右，如果继续跌，我还会继续加仓，可以作为长线筹码，也可以做波段，既有胜率，也有赔率。
以上为个人对于投资猪周期的研究和思路，欢迎交流探讨。不作为买卖建议。谢谢